评论丨央行为何重启PSL？

　　1月2日，据央行的公布抵押补充贷款开展情况显示，2023年12月，国家开发银行、中国进出口银行、中国农业发展银行净新增抵押补充贷款(PSL)3500亿元，期末抵押补充贷款余额为32522亿元。央行于2023年年末重启PSL，且金额为历史第三高位，再度向市场表达了央行意图促增长、扩投资、稳预期的目的。同时，PSL兼具基础货币投放的作用，对于年初债市或将形成一定支撑。

　　央行选择在年底重启PSL，或有三个方面原因的考虑。首先，贯彻落实中央经济工作会议精神，为加快推动保障性住房建设、“平急两用”公共基础设施建设、城中村改造“三大工程”提供长期限、低成本的资金来源。2022年9-11月，央行开展PSL操作共计6300亿元，大力度支持“保交楼”与“稳地产”工作，有力保障了关键领域和重点环节的资金支持力度。PSL创设之初，主要目的为配合棚改货币化进程，而当前随着房地产供求关系发生重大调整，房地产开工投资意愿仍待提升，再度大规模开展PSL操作有助于一视同仁地满足房企的合理融资需求，推动房地产投资回稳向好。

　　其次，重启PSL有助于做好财政政策与货币政策协同，延续去年三季度以来逆周期调节发力加码的导向不动摇，保证宏观政策接续发力，实现年初信贷与有效投资的开门红。去年三季度开始，地方债迎来一波密集发行高潮；去年四季度，中央财政增发国债1万亿元。央地财政接连发力，同时也需要货币政策做好协同。PSL的主要功能是支持国民经济重点领域、薄弱环节和社会事业发展而对金融机构提供的期限较长的大额融资，其具有“准财政”的作用，是“广义财政”的重要组成部分，更是财政货币打配合的重要抓手。在商业银行净息差空间不断缩减以及资本充足率需要提升的大背景下，传统信贷资金投放受到影响，PSL作为重要的结构性工具，能够实现总量和结构的双重效能。

　　第三，重启PSL有助于调节中长期利率。现阶段，调控中长期利率的手段主要有MLF的操作利率、PSL以及定向降准等。开展PSL类似于央行投放中长期资金，增加经济系统中的基础货币供给，具有定向宽松的效果。由于金融市场存在一定程度的分割，货币市场利率与利率市场波动的同步性有所下降，短期利率向中长期利率的传导路径有待进一步明朗，为有效降低中长期利率，继续推动实体经济融资成本稳中有降，开展PSL势在必行。

　　随着PSL的开启，“宽信用”的局面有望加速形成，特别在年初财政加力、信贷放量、政策性金融工具扩张以及PSL的协同发力下，重大项目开工建设的资金能够得到充分保障，微观主体的预期和信心将加速回稳，有助于企业中长期贷款的回升。尽管央行在2023年的《三季度货币政策执行报告》中提到要适度平滑信贷脉冲，保持信贷投放节奏平稳，但2024年一季度社会融资规模数据依旧被市场所看重，预计年初信用扩张局面或还将延续。

　　当前债市的主要聚焦点在于对今年1月降息以及一季度降准的预期，其本质在于对未来资金面宽松的押注。尽管PSL重启对于资金面会带来一定程度的利好，但由于PSL操作为“先贷后借”，宽松程度仍旧有限。跨年之后，流动性冲击时点顺利渡过，货币市场利率回落，短期流动性无虞。市场预计今年1月仍旧可能采取MLF增量续作的方式投放中长期流动性，降准的时间可能将适度推迟。不过考虑到近期制造业PMI仍待提振，企业资产负债情况修复客观需要较低利率环境的配合，因此调整MLF操作利率或许是可行的政策选项。

　　总体来看，PSL是重要的政策信号，意味着逆周期调节接续发力，财政货币协同配合，有利于中长端利率的进一步下行，有效投资和房地产开工将得到支撑，稳增长层面的积极信号正在不断增多。

　　(洪晓文)

<!--